Dual Track

Ein Dual Track bezeichnet das gleichzeitige Verfolgen von zwei Exit-Wegen, meist Verkauf und Börsengang. Der Eigentümer hält sich beide Optionen offen, bis klar ist, welche den besseren Preis bringt. Das erhöht den Wettbewerb und die Verhandlungsmacht, kostet aber mehr Aufwand.

Praktisch bedeutet das zwei parallel laufende Arbeitsströme: Auf der einen Seite werden Informationsmemorandum, Datenraum und Bieterprozess vorbereitet, auf der anderen Seite Wertpapierprospekt, Rechnungslegung nach den Anforderungen des Kapitalmarkts, Corporate Governance, Analystenpräsentationen und die Ansprache institutioneller Investoren. Die Entscheidung fällt spät, häufig erst nach Vorliegen der bindenden Angebote und der ersten Rückmeldungen aus der Investorenansprache, weil sich erst dann beide Preisniveaus vergleichen lassen. Der Vorteil liegt weniger in der Alternative selbst als in ihrer Wirkung auf die Verhandlung: Ein Bieter, der weiß, dass der Börsengang eine echte Option ist, verhandelt anders. Zusätzlich schafft der Prozess Sicherheit gegen ein Zeitfenster, das sich schließt, weil Kapitalmärkte kurzfristig unzugänglich werden können.

Dem stehen erhebliche Kosten und eine doppelte Belastung des Managements gegenüber, das beide Prozesse gleichzeitig bedienen muss. Zu bedenken ist außerdem der Unterschied in der Wirkung: Ein Verkauf bringt in der Regel den vollständigen Ausstieg, während ein Börsengang zunächst nur einen Teil der Anteile platziert und den Alteigentümer über Haltefristen und die weitere Kursentwicklung länger bindet. Ergänzt werden kann das Vorgehen um einen dritten Weg über einen Fortführungsfonds.

Für die Entscheidung zwischen beiden Wegen sind neben dem Preis mehrere praktische Punkte maßgeblich. Dazu zählt der Umfang des Ausstiegs, weil ein Verkauf vollständig und ein Börsengang zunächst nur teilweise erfolgt. Hinzu kommen die Sicherheit des Zuflusses und mögliche spätere Kaufpreisbestandteile, und die künftige Rolle des Managements, das nach einem Börsengang dauerhaft an die Anforderungen des Kapitalmarkts gebunden ist. Welcher Weg am Ende überzeugt, hängt von den konkreten Angeboten, dem Kapitalmarktumfeld und den Ausstiegszielen der Eigentümer ab.