Eigenkapitalwert

Der Eigenkapitalwert ist der Teil des Unternehmenswerts, der den Anteilseignern gehört. Er ergibt sich, indem man vom Unternehmenswert die Nettoverschuldung abzieht. Er entspricht dem Betrag, den die Eigentümer bei einem Verkauf für ihre Anteile erhalten. In der Praxis ist die Rechnung etwas länger, denn neben den Finanzverbindlichkeiten und den Zahlungsmitteln gehen auch die schuldenähnlichen Posten sowie eine Korrektur des Betriebskapitals gegenüber dem vereinbarten Normalwert in die Kaufpreisbrücke ein.

Bei börsennotierten Unternehmen entspricht der Eigenkapitalwert im Grundsatz der Marktkapitalisierung, also der Zahl der Aktien multipliziert mit dem Kurs, wobei Optionen und Wandelinstrumente in einer vollverwässerten Betrachtung zu berücksichtigen sind. Wichtig ist die konsequente Zuordnung von Kennzahlen: Der Eigenkapitalwert gehört zu Größen nach Zinsen, etwa zum Jahresüberschuss im Kurs-Gewinn-Verhältnis oder zum Buchwert des Eigenkapitals, während EBITDA, EBIT und Umsatz mit dem Unternehmenswert zu verbinden sind. Zwei Unternehmen mit identischem operativem Geschäft können denselben Unternehmenswert und völlig unterschiedliche Eigenkapitalwerte haben, wenn eines hoch verschuldet ist. Genau darin liegt die praktische Bedeutung für Verkäufer: Ein hoher verhandelter Unternehmenswert sagt wenig darüber aus, was tatsächlich zufließt, solange die Verschuldung und die schuldenähnlichen Posten nicht feststehen. Bei mehreren Anteilsklassen mit Vorzugsrechten verteilt sich der Eigenkapitalwert zudem nicht proportional, sondern nach dem vereinbarten Ausschüttungswasserfall.

Für die Praxis empfiehlt sich, in Gesprächen und Unterlagen stets ausdrücklich anzugeben, auf welche Ebene sich eine genannte Zahl bezieht, weil Missverständnisse an dieser Stelle die häufigste Ursache für spätere Enttäuschungen sind. Ein Verkäufer, der einen Unternehmenswert als seinen Erlös versteht, erlebt bei der Kaufpreisbrücke eine erhebliche Korrektur. Bewährt hat sich, in Angeboten beide Größen nebeneinander auszuweisen und die Überleitung offenzulegen.