EV/Umsatz

EV/Umsatz setzt den Enterprise Value ins Verhältnis zum Umsatz eines Unternehmens. Dieser Multiplikator wird vor allem genutzt, wenn ein Unternehmen noch keinen Gewinn erzielt. Er zeigt, mit dem Wievielfachen seines Umsatzes das Unternehmen bewertet ist. Der Anwendungsbereich ergibt sich aus einer praktischen Notwendigkeit: Bei Unternehmen mit negativem oder stark schwankendem Ergebnis liefern ergebnisbasierte Faktoren keine sinnvollen Werte, während der Umsatz eine stabile und schwer manipulierbare Bezugsgröße bleibt. Genau hier liegt aber auch die Schwäche, denn der Umsatz sagt nichts über die Profitabilität aus.

Ein Handelsunternehmen mit einer Marge von drei Prozent und ein Softwareunternehmen mit 30 Prozent können denselben Umsatz erzielen und sind offensichtlich völlig unterschiedlich viel wert. Deshalb ist der Multiplikator nur innerhalb einer sehr ähnlichen Vergleichsgruppe aussagekräftig und wird stets zusammen mit Wachstum und Bruttomarge betrachtet. In Softwaregeschäften wird er häufig nicht auf den ausgewiesenen Umsatz, sondern auf den jährlich wiederkehrenden Umsatz bezogen, wobei dann ein EV/ARR-Multiplikator vorliegt und einmalige Erlöse ausgeklammert bleiben.

Die erzielbaren Faktoren hängen dann maßgeblich von Wachstumsrate, Bindungsquote und Bruttomarge ab. Ergänzend verbindet die Rule of 40 die Umsatzwachstumsrate mit einer Ergebnis- oder Cashflow-Marge. In der Bewertung reifer Unternehmen spielt der Umsatzmultiplikator dagegen kaum eine Rolle und dient allenfalls als grobe Plausibilitätskontrolle neben ergebnisbasierten Verfahren. Für die Anwendung ist die Definition der Umsatzgröße entscheidend, weil bei Softwareunternehmen der ausgewiesene Umsatz, der jährlich wiederkehrende Umsatz und der um einmalige Erlöse bereinigte Umsatz erheblich voneinander abweichen. Ein Faktor ohne Angabe der Bezugsgröße ist nicht verwertbar. Ebenfalls zu beachten ist der Zeitbezug, weil ein Faktor auf die kommenden zwölf Monate bei stark wachsenden Unternehmen deutlich niedriger ausfällt als derselbe Preis auf die vergangenen zwölf Monate.