Football Field

Ein Football Field ist ein Diagramm, das die Bewertungsspannen verschiedener Methoden nebeneinander darstellt. Jede Methode liefert eine Bandbreite, die als waagerechter Balken gezeigt wird. So entsteht ein schneller Überblick, in welchem Bereich sich der Unternehmenswert plausibel bewegt.

Üblicherweise enthalten sind der Börsenvergleich mit Multiplikatoren notierter Wettbewerber, der Transaktionsvergleich mit Multiplikatoren vergleichbarer Deals und das Discounted-Cash-Flow-Verfahren mit Sensitivitäten auf Kapitalkosten und Wachstum. Hinzu kommen bei fremdfinanzierten Übernahmen eine Rückrechnung aus der Zielrendite eines Finanzinvestors und bei börsennotierten Zielen die Bandbreite der Kursentwicklung und der Analystenkursziele. Die Darstellung ist bewusst als Spanne und nicht als Punktwert angelegt, weil jede Methode auf Annahmen beruht und ein einzelner Wert eine Genauigkeit vortäuschen würde, die es nicht gibt. Aussagekräftig ist vor allem die Überschneidung der Balken. Liegt ein Bereich vor, in dem sich mehrere unabhängige Methoden treffen, ist das ein starkes Argument in der Verhandlung, während weit auseinanderliegende Ergebnisse auf inkonsistente Annahmen oder auf eine schwer bewertbare Situation hindeuten.

Zu beachten ist die Vergleichbarkeit der Ebenen, weil Transaktionsmultiplikatoren bereits eine Kontrollprämie enthalten und Börsenmultiplikatoren Minderheitsanteile bepreisen. Werden beide unbereinigt nebeneinandergestellt, ist die Darstellung irreführend. Verwendet wird das Diagramm in Präsentationen für Gremien, in Fairness Opinions und in der Vorbereitung von Verhandlungen, weil es komplexe Rechnungen auf eine einzige Abbildung verdichtet. Für die Erstellung ist die Auswahl der dargestellten Verfahren eine eigene Entscheidung, weil eine Abbildung mit sechs Balken den Eindruck von Vollständigkeit erweckt, obwohl mehrere davon auf denselben Annahmen beruhen und damit keine unabhängige Bestätigung liefern. Empfehlenswert ist deshalb, nur tatsächlich unabhängige Verfahren nebeneinanderzustellen und für jedes die zugrunde liegende Bandbreite der Annahmen zu benennen. Für die Verhandlung ist zudem hilfreich, den vom Gegenüber vorgeschlagenen Preis in derselben Abbildung einzuzeichnen.