Hurdle Rate

Die Hurdle Rate ist die Mindestrendite, die die Investoren eines Fonds erhalten müssen, bevor der Manager am Gewinn beteiligt wird. Erst wenn diese Schwelle überschritten ist, fällt für ihn ein Carried Interest an. So wird sichergestellt, dass die Kapitalgeber zuerst bedient werden. Marktüblich sind acht Prozent pro Jahr, berechnet auf das eingezahlte Kapital ab dem Zeitpunkt des jeweiligen Abrufs. Das ist ein Orientierungswert, die konkrete Höhe unterscheidet sich je nach Fonds und Marktumfeld. Der Begriff wird häufig gleichbedeutend mit der Preferred Return verwendet, wobei die konkrete Ausgestaltung erheblich wichtiger ist als der Prozentsatz.

Zu unterscheiden ist die weiche von der harten Schwelle. Bei der verbreiteten weichen Variante folgt nach Erreichen der Schwelle eine Catch-up-Phase, in der der Manager überproportional beteiligt wird, bis er im Ergebnis 20 Prozent des gesamten Gewinns erhält. Die Schwelle verändert damit nur den Zeitpunkt und nicht die Höhe seiner Beteiligung.

Bei der harten Variante bleibt der Gewinn bis zur Schwelle vollständig bei den Investoren, und der Manager wird nur am darüber hinausgehenden Teil beteiligt, was für ihn deutlich ungünstiger ist. Ebenso wichtig ist die Bezugsebene, weil eine Berechnung über den gesamten Fonds andere Ergebnisse liefert als eine Berechnung je Beteiligung. Die Höhe der Schwelle ist regelmäßig Gegenstand von Verhandlungen, weil eine feste Verzinsung von acht Prozent je nach Zinsumfeld unterschiedlich anspruchsvoll ist.

Vergleichbare Schwellen finden sich in Managementbeteiligungsprogrammen. Für die Beurteilung ist die Frage bedeutsam, ab wann die Schwelle zu laufen beginnt, weil eine Berechnung ab dem Zeitpunkt des jeweiligen Kapitalabrufs andere Ergebnisse liefert als eine ab dem ersten Zeichnungsschluss. Daneben zu prüfen ist, ob die Schwelle auch für zurückgeführtes und erneut abgerufenes Kapital gilt. Beide Punkte klingen technisch, verschieben aber den Zeitpunkt, ab dem der Manager beteiligt wird, teils um Jahre und sind deshalb Gegenstand jeder ernsthaften Fondsverhandlung.