Kapitalwert

Der Kapitalwert (NPV) ist die Summe aller künftigen Zahlungsströme, abgezinst auf den heutigen Wert, abzüglich der Anfangsinvestition. Ist er positiv, wirft ein Vorhaben mehr ab, als es kostet. Er hilft zu entscheiden, ob sich eine Investition lohnt. Der zugrunde liegende Gedanke ist der Zeitwert des Geldes: Ein heute verfügbarer Euro ist mehr wert als ein Euro in fünf Jahren, weil er zwischenzeitlich angelegt werden kann und weil künftige Zahlungen unsicher sind.

Der Abzinsungssatz drückt beides aus und wird bei Unternehmensbewertungen aus den gewichteten Kapitalkosten abgeleitet, bei einzelnen Projekten häufig aus einer intern vorgegebenen Mindestverzinsung. Die Entscheidungsregel ist einfach: Ein positiver Kapitalwert bedeutet, dass das Vorhaben die geforderte Verzinsung übertrifft und Wert schafft. Im Vergleich zum internen Zinsfuß hat der Kapitalwert methodische Vorteile. Er misst in Geldeinheiten und berücksichtigt damit die Größe eines Vorhabens, er unterstellt eine Wiederanlage zum Kapitalkostensatz und nicht zum internen Zinsfuß und er bleibt auch bei wechselnden Vorzeichen der Zahlungsreihe eindeutig.

In der Praxis wird dennoch häufig der interne Zinsfuß bevorzugt, weil eine Prozentzahl leichter zu vergleichen und zu kommunizieren ist. Beim Discounted-Cash-Flow-Verfahren ergibt sich der operative Unternehmenswert aus dem Barwert der künftigen freien Cashflows an alle Kapitalgeber. Für den Kapitalwert einer konkreten Übernahme wäre davon zusätzlich der entsprechende Kaufpreis abzuziehen. Formal ergibt sich der Kapitalwert als Summe der auf den Bewertungsstichtag abgezinsten Zahlungsströme, also die Summe aller CF t geteilt durch eins plus i hoch t, abzüglich der Anfangsauszahlung.

Entscheidend ist die Wahl des Zinssatzes, der die Verzinsung der besten vergleichbaren Alternative bei gleichem Risiko abbilden soll. Bereits kleine Änderungen dieses Satzes verschieben das Ergebnis erheblich, weil weit in der Zukunft liegende Zahlungen stark abgezinst werden. Üblich ist deshalb, den Kapitalwert für mehrere Zinssätze und Szenarien zu rechnen und die Bandbreite statt eines einzelnen Werts zu berichten.