Leveraged Buyout

Ein Leveraged Buyout, kurz LBO, ist die Übernahme eines Unternehmens mit einem hohen Anteil an Fremdkapital. Der Käufer finanziert einen wesentlichen Teil des Kaufpreises über Schulden und ergänzt ihn durch Eigenkapital. Diese werden später aus den Erträgen des gekauften Unternehmens zurückgezahlt. Charakteristisch ist, dass die Finanzierung nicht durch die Bonität des Erwerbers, sondern durch den Cashflow und die Vermögenswerte des Zielunternehmens getragen wird. Eine eigens gegründete Erwerbsgesellschaft nimmt den Kredit auf, erwirbt die Anteile, und die Schulden werden anschließend aus dem operativen Geschäft bedient.

Typische Eignungsmerkmale eines Zielunternehmens sind stabile und planbare Zahlungsströme, ein moderater Investitionsbedarf, eine geringe Zyklik, eine breite Kundenbasis und ein erfahrenes Management, das bereit ist, sich zu beteiligen. Die Rendite entsteht aus drei Quellen: der operativen Verbesserung von Umsatz und Marge, dem Abbau der Verschuldung aus dem laufenden Cashflow und der Differenz zwischen Einstiegs- und Ausstiegsmultiplikator. Das Verhältnis von Eigen- zu Fremdkapital hängt vom Marktumfeld und von der Ertragskraft des Zielunternehmens ab.

Die Kehrseite ist die geringere Fehlertoleranz: Bleibt das Ergebnis hinter der Planung zurück, geraten Kreditauflagen unter Druck und die Verhandlungsmacht verschiebt sich zu den Kreditgebern. Ergänzt wird die Struktur regelmäßig um eine Managementbeteiligung mit Sweet Equity. Für den Ablauf ist die Reihenfolge charakteristisch: Zuerst wird die tragbare Verschuldung ermittelt, daraus zusammen mit dem verfügbaren Eigenkapital der maximal darstellbare Kaufpreis abgeleitet und schließlich geprüft, ob dieser Preis unter Berücksichtigung eines angenommenen Ausstiegsmultiplikators die Zielrendite erreicht. Genau diese Rückwärtsrechnung erklärt, warum ein Finanzinvestor bei sonst gleichem Unternehmen in einem Umfeld hoher Zinsen weniger bieten kann als in einem Umfeld niedriger Zinsen, ohne dass sich am Unternehmen etwas geändert hätte.