Liquidationspräferenz

Eine Liquidationspräferenz gibt bestimmten Investoren das Vorrecht, bei einem Verkauf oder einer Auflösung zuerst einen festgelegten Betrag zu erhalten. Erst danach wird der Rest an die übrigen Gesellschafter verteilt. So sichern sich Investoren ab, im Zweifel wenigstens ihr eingesetztes Kapital zurückzubekommen. Die Ausgestaltung folgt zwei Dimensionen.

Die erste ist die Höhe, ausgedrückt als Vielfaches des investierten Betrags. Marktüblich ist im deutschen Venture Capital das Einfache, während höhere Vielfache vor allem in schwierigen Marktphasen und in Down Rounds auftauchen. Die zweite ist die Frage der Beteiligung am Rest: Bei der nicht partizipierenden Variante muss der Investor wählen, ob er die Präferenz nimmt oder stattdessen anteilig nach seiner Quote am gesamten Erlös teilnimmt, was bei hohen Verkaufspreisen günstiger ist. Bei der partizipierenden Variante erhält er zuerst die Präferenz und danach zusätzlich seinen Anteil am verbleibenden Erlös, was die übrigen Gesellschafter deutlich stärker belastet und deshalb häufig durch eine Obergrenze begrenzt wird. Hinzu kommt die Rangfolge zwischen mehreren Finanzierungsrunden, die entweder gestaffelt nach Runden oder gleichrangig ausgestaltet sein kann.

Die wirtschaftliche Wirkung zeigt sich vor allem in mittleren Exit-Szenarien: Übersteigt die Summe aller Präferenzen den Verkaufspreis, erhalten Gründer und Mitarbeiter trotz erheblicher Beteiligungsquote nichts, weshalb in solchen Fällen häufig gesonderte Vereinbarungen zur Beteiligung des Managements getroffen werden. Für die Verhandlung ist die Betrachtung des Gesamtvolumens aller Präferenzen im Verhältnis zur erwarteten Bewertung entscheidend, weil sich aus dieser Relation ergibt, ab welchem Verkaufspreis Gründer und Mitarbeiter überhaupt beteiligt sind. Nach mehreren Runden übersteigt die Summe der Präferenzen nicht selten den realistisch erzielbaren Kaufpreis. Empfehlenswert ist deshalb, in jeder Runde eine aktualisierte Wasserfallrechnung zu führen und die Beteiligung des Teams gegebenenfalls über gesonderte Vereinbarungen abzusichern.