Net Working Capital

Das Net Working Capital ist das im laufenden Betrieb gebundene Kapital. Meist ergibt es sich aus Vorräten plus Forderungen abzüglich der Lieferverbindlichkeiten, ohne Cash und Finanzschulden. Es zeigt, wie viel Kapital das Tagesgeschäft dauerhaft bindet. In Transaktionen ist die Größe deshalb bedeutsam, weil ein Käufer das Unternehmen mit einem normalen Bestand an Betriebskapital erwerben will.

Wird das Unternehmen mit einem ungewöhnlich niedrigen Bestand übergeben, muss der Käufer unmittelbar nach dem Closing Mittel nachschießen, was wirtschaftlich einer Erhöhung des Kaufpreises entspricht. Deshalb wird ein normalisierter Zielwert vereinbart, der aus einem Durchschnitt der letzten zwölf bis 24 Monate abgeleitet wird, und die Abweichung des tatsächlichen Werts am Stichtag von diesem Ziel erhöht oder mindert den Kaufpreis eins zu eins. Die Ermittlung ist anspruchsvoll, weil Saisonalität, Sondereffekte und Wachstum berücksichtigt werden müssen und weil ein wachsendes Unternehmen strukturell mehr Betriebskapital bindet, sodass ein historischer Durchschnitt zu niedrig wäre. Streitanfällig ist außerdem die Abgrenzung zu den schuldenähnlichen Posten, weil dieselbe Position sonst doppelt erfasst würde, sowie die Frage, welche Rückstellungen und Abgrenzungen einzubeziehen sind. Für den Käufer ist das Betriebskapital zugleich ein Werthebel, weil eine straffere Steuerung von Vorräten, Forderungen und Zahlungszielen unmittelbar Liquidität freisetzt.

Ein einfaches Beispiel verdeutlicht die Wirkung: Verlängert ein Unternehmen mit 60 Millionen Euro Umsatz das Zahlungsziel seiner Kunden von 30 auf 45 Tage, steigen die Forderungen rechnerisch um rund 2,5 Millionen Euro, die als Liquidität fehlen. In Kaufverträgen wird deshalb ein Referenzwert festgelegt, meist der Durchschnitt der letzten zwölf Monate, und die Abweichung zum Closingsstichtag als Kaufpreisanpassung abgerechnet. Weil das Betriebskapital saisonal schwankt, ist die Wahl des Referenzzeitraums ein eigener Verhandlungspunkt, der bei saisonalem Geschäft mehrere hunderttausend Euro bewegen kann.