Next Twelve Months

Next Twelve Months, kurz NTM, bezeichnet die erwarteten Finanzzahlen der kommenden zwölf Monate. Anders als vergangenheitsbezogene Kennzahlen blickt diese Betrachtung nach vorn. Sie wird genutzt, um Unternehmen anhand ihrer voraussichtlichen künftigen Entwicklung zu bewerten.

Berechnet wird der Wert als rollierende Fortschreibung aus dem laufenden und dem folgenden Geschäftsjahr, gewichtet nach der Zahl der noch verbleibenden Monate, und beruht damit auf der Planung des Unternehmens oder auf Analystenschätzungen. Der Vorteil liegt auf der Hand: Bewertet wird ein Unternehmen für das, was es künftig verdient, und nicht für das, was es verdient hat. Genau daraus entsteht aber der Konflikt in Verhandlungen, denn die Planung stammt vom Verkäufer und ist naturgemäß optimistisch, weshalb Käufer sie anhand der Treffsicherheit früherer Planungen, der kommerziellen Due Diligence und des Auftragsbestands prüfen und regelmäßig kürzen. Ein Multiplikator auf die kommenden zwölf Monate liegt bei wachsenden Unternehmen systematisch unter dem Multiplikator auf die vergangenen zwölf Monate, weil derselbe Preis auf ein höheres Ergebnis bezogen wird. Vergleiche zwischen Faktoren sind deshalb nur bei gleicher Bezugsgröße sinnvoll. In der Praxis wird häufig ein Mittelweg gewählt, bei dem der Kaufpreis auf realisierten Zahlen beruht und der Teil, der von der künftigen Entwicklung abhängt, über einen Earn-out abgebildet wird.

Praktisch bedeutet die Betrachtung, dass ein Unternehmen mit einem Multiplikator auf eine Planzahl bewertet wird, die noch nicht eingetreten ist. Wer Bewertungen vergleicht, muss deshalb prüfen, ob beide auf derselben Zeitscheibe beruhen, sonst entsteht ein systematischer Fehler. Bei börsennotierten Vergleichsunternehmen stammen die Planzahlen üblicherweise aus dem Konsens der Analystenschätzungen, bei mittelständischen Transaktionen aus der Planung des Verkäufers, die entsprechend kritisch zu prüfen ist.