Post-Money-Bewertung

Die Post-Money-Bewertung ist der Wert eines Unternehmens nach dem Zufluss von frischem Kapital. Sie ergibt sich, indem man zur Bewertung vor der Runde das neu investierte Geld hinzurechnet. An ihr lässt sich ablesen, welchen Anteil neue Investoren für ihr Kapital erhalten. Die Rechnung ist einfach: Beträgt die Bewertung vor der Runde acht Millionen Euro und werden zwei Millionen investiert, liegt die Bewertung danach bei zehn Millionen, und der neue Investor hält 20 Prozent. Genau deshalb ist diese Größe die praktisch relevantere, weil sich die Beteiligungsquote unmittelbar als Investitionsbetrag geteilt durch die Bewertung nach der Runde ergibt.

Zwei Punkte verkomplizieren die Rechnung in der Praxis. Erstens die Behandlung des Optionspools, denn wird dieser vor der Runde eingerichtet und in die Bewertung vor Kapitalzufluss eingerechnet, tragen allein die Altgesellschafter die Verwässerung, was den Investor rechnerisch besserstellt, ohne dass sich die genannte Bewertung ändert. Zweitens ausstehende Wandeldarlehen und SAFEs, die in der Runde zu einem Abschlag oder zu einer Bewertungsobergrenze wandeln und damit zusätzliche Anteile erzeugen. Wird die Bewertung nach der Runde ohne diese Instrumente berechnet, fällt die tatsächliche Quote des neuen Investors niedriger aus als gedacht. Deshalb ist in Term Sheets stets festzuhalten, ob sich die genannte Bewertung auf eine vollverwässerte Betrachtung bezieht.

Rechnerisch gilt: Post-Money-Bewertung ist gleich Pre-Money-Bewertung plus neu eingezahltem Kapital, und der Anteil des neuen Investors ergibt sich als Investitionsbetrag geteilt durch die Post-Money-Bewertung. In der Praxis weicht die tatsächliche Quote davon ab, sobald Wandeldarlehen aus früheren Runden mit Abschlag wandeln oder ein Optionspool aus der Bewertung heraus gebildet wird, weil beides zusätzliche Anteile schafft, ohne dass neues Geld zufließt.