Ratchet

Ein Ratchet ist eine Klausel, die die Beteiligung oder Rendite einer Partei abhängig von späteren Ereignissen anpasst. Je nachdem, wie sich zum Beispiel der Unternehmenswert entwickelt, verschiebt sich die Verteilung der Anteile. So werden Anreize gesetzt oder Risiken zwischen den Parteien ausgeglichen. In Buy-out-Strukturen ist der Ratchet ein Bestandteil des Managementbeteiligungsprogramms: Überschreitet der Investor beim Exit definierte Renditeschwellen, ausgedrückt als Kapitalvielfaches oder interne Verzinsung, erhöht sich der Anteil des Managements am verbleibenden Erlös stufenweise.

Verhandelt werden dabei die Schwellenwerte, die Schrittweite der Erhöhung und die Frage, ob die Anpassung stufenweise oder gleitend erfolgt, weil eine harte Stufe kurz vor einem Schwellenwert Fehlanreize bei der Wahl des Exit-Zeitpunkts setzen kann. Im Venture Capital wird der Begriff in anderer Bedeutung verwendet und bezeichnet dort den Anpassungsmechanismus des Verwässerungsschutzes, insbesondere in der Ausprägung als Full Ratchet. Gemeinsam ist beiden Verwendungen die Grundidee einer nachträglichen Anpassung der Beteiligungsverhältnisse in Abhängigkeit von einem messbaren Ereignis. Für die Beurteilung ist in beiden Fällen eine Modellrechnung über mehrere Szenarien erforderlich, weil sich die Wirkung erst im Zusammenspiel mit dem gesamten Ausschüttungswasserfall erschließt und aus der Klausel allein nicht ablesbar ist.

Ein einfaches Beispiel zeigt die Wirkung: Erreicht der Fonds beim Verkauf das Zweieinhalbfache des eingesetzten Kapitals, kann die Beteiligung des Managements von 5 auf 8 Prozent steigen, bei einem Faktor von drei auf 10 Prozent. Diese Stufen werden im Beteiligungsvertrag festgeschrieben und beziehen sich in der Regel sowohl auf das Kapitalvielfache als auch auf die jährliche Rendite, weil beide Größen unterschiedlich auf eine lange Haltedauer reagieren. Umgekehrte Varianten, die den Anteil eines Investors bei Verfehlen von Zielen erhöhen, sind in Wagniskapitalrunden ebenfalls verbreitet.