Secondary Buyout

Ein Secondary Buyout ist der Verkauf eines Portfoliounternehmens von einem Finanzinvestor an einen anderen. Der eine Fonds steigt aus, ein anderer übernimmt und führt die Entwicklung fort. Für den Verkäufer ist es ein Exit, für den Käufer ein neues Investment. Solche Transaktionen machen im Mittelstandssegment einen erheblichen Teil der Exits aus, weil nicht für jedes Unternehmen ein passender strategischer Käufer existiert und ein Börsengang erst ab einer bestimmten Größe in Frage kommt.

Der Prozess verläuft in aller Regel effizient, weil beide Seiten dieselbe Sprache sprechen, Unterlagen bereits professionell aufbereitet sind und das Management Erfahrung mit einem solchen Verfahren hat. Die naheliegende Frage lautet, woher der Wertzuwachs für den zweiten Investor kommen soll, wenn der erste bereits die naheliegenden Verbesserungen umgesetzt hat. Belastbare Antworten sind eine andere Strategie, etwa Internationalisierung statt Kostensenkung, eine andere Größenklasse mit Zugang zu größeren Zukäufen oder zusätzliches Kapital für Wachstum. Ebenso zählt dazu die Tatsache, dass der Verkäufer aus Gründen seiner Fondslaufzeit veräußern muss und nicht, weil das Potenzial ausgeschöpft ist.

Kritisch zu prüfen ist umgekehrt, ob die vorgelegten Zahlen bereits von Maßnahmen des Voreigentümers profitieren, die sich nicht wiederholen lassen, und ob Investitionen zugunsten kurzfristiger Ergebnisse aufgeschoben wurden. Für den Käufer liegt der Reiz in einem professionell aufbereiteten Unternehmen mit belastbarer Berichterstattung, einem eingespielten Management und dokumentierten Prozessen, was die Prüfung verkürzt und die Ausführung erleichtert. Der Preis dafür ist, dass die einfachen Verbesserungen häufig bereits umgesetzt sind und die Wertsteigerung aus Wachstum, Zukäufen oder der Erschließung neuer Märkte kommen muss. Empirisch liegen die Renditen solcher Transaktionen im Durchschnitt etwas unter denen von Erstübernahmen, streuen aber weniger, weil das Risiko unerkannter Altlasten geringer ist.