Trading Comparables

Trading Comparables bewerten ein Unternehmen anhand von Multiplikatoren ähnlicher börsennotierter Firmen. Man schaut, wie der Markt vergleichbare Unternehmen bewertet, und überträgt das auf das eigene. So ergibt sich ein marktnaher Anhaltspunkt für den Wert. Der Arbeitsschritt beginnt mit der Auswahl der Vergleichsgruppe nach Geschäftsmodell, Größe, Wachstum, Margenniveau, Regionen und Kundenstruktur. Genau diese Auswahl ist der wichtigste und zugleich streitanfälligste Teil, weil sich das Ergebnis über die Zusammensetzung der Gruppe erheblich steuern lässt.

Anschließend werden für jedes Vergleichsunternehmen die Multiplikatoren berechnet, wobei auf konsistente Bezugsgrößen zu achten ist: Der Unternehmenswert wird mit Größen vor Zinsen verbunden, der Eigenkapitalwert mit Größen nach Zinsen. Aus der Gruppe wird meist der Median verwendet, weil er weniger anfällig für Ausreißer ist als der Durchschnitt. Zwei Anpassungen sind wesentlich. Erstens bepreisen Börsenkurse Minderheitsanteile, weshalb für den Erwerb einer Mehrheit ein Aufschlag für Kontrolle zu berücksichtigen ist. Zweitens sind nicht börsennotierte Unternehmen kleiner, weniger liquide und häufig stärker von Einzelpersonen abhängig, was Abschläge rechtfertigt.

Aussagekraft gewinnt das Verfahren erst, wenn diese Unterschiede offengelegt und begründet werden. Praktisch werden je Vergleichsunternehmen der Unternehmenswert und die Marktkapitalisierung aus dem aktuellen Kurs abgeleitet und ins Verhältnis zu Umsatz, EBITDA, EBIT und Jahresüberschuss gesetzt, jeweils für die letzten zwölf Monate und für die kommenden zwölf Monate. Für nicht börsennotierte Zielunternehmen wird auf die abgeleitete Bandbreite regelmäßig ein Abschlag für die fehlende Handelbarkeit angesetzt, dessen Höhe in der Praxis begründet werden muss und nicht pauschal gesetzt werden sollte.